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酒鬼酒:三季度收入低于市场预期,预计主要与公司主动调节渠道库

发布时间:2019-11-08 08:11:06 已有:4271人阅读

原文来源于郭进证券《关于九贵九2019年季度报告的意见:季度波动不会改变公司中长期发展逻辑,有利于第四季度内部参考和酒精量》

九桂九于10月17日发布2019年第三季度报告,前三季度营业收入为9.68亿元(27.34%),净利润为1.84亿元(14.26%),归属于母亲。仅第三季度营业收入为2.59亿元(9.48%),母亲净利润为2800万元(39.50%),低于市场预期。

第三季度收入低于市场预期,这主要与公司积极调整渠道库存有关。第三季度营业收入为9.48%,增速明显放缓。从拆分产品的角度来看,我们预计内部参考、酒鬼、香泉等系列产品的增速在第三季度有所放缓。其中,酒精系列的增长率预计比上个月大幅下降,主要是因为占总量很大比例的谭红积极调整库存(谭红于6月28日开始停止在湖南省的商品供应,8月底恢复供应)。

总的来说,我们预计公司第三季度将处于积极调整渠道库存的阶段,出货速度将大幅放缓。

第三季度母亲净利润负增长,主要受销售费用率上升的影响。根据利润分割表,仅第三季度的毛利率就为77.56%,同比增长0.87%,主要是由于国内高毛利率酒精产品比例的增加。在费用方面,管理费率基本持平,导致利润同比下降的主要因素是销售费用率的上升(第三季度销售费用率为37.53%,同比下降10.20%)。我们预计第三季度会有更多的支出得到确认(广告支出比例预计会增加,收入增速放缓,规模效应下降),整体净利率同比下降8.81%。

第三季度预付款同比增长6000万元,同比增长7700万元。第四季度的表现非常确定。从预付款的变化来看,公司将在第四季度增加产量,进一步证实了我们对第三季度消化库存的看法。结合渠道研究,目前库存水平处于低位,第四季度一直是葡萄酒和幽灵葡萄酒发货量的旺季。由于今年春节的叠加,我们对公司第四季度的业绩感到乐观。同时,我们预计第四季度的费用确认将会相对减少,第四季度的利润预计会公布。

季度业绩波动不会改变中长期发展的逻辑,公司仍有很大的增长空间。季度费用调整是正常现象,加上积极的库存调整,导致第三季度业绩低于预期。从公司的预收款和净营运现金流(与去年同期相比为7500万元)来看,我们认为公司目前经营健康,中长期逻辑不变。第四季度,预计内部员工和酗酒者的数量都将开始增加。加上省外的顺利发展,公司还有很大的发展空间,我们仍然相信公司的中长期发展。

投资建议

据估计,19-21年的营业收入同比分别为30.5%/28.6%/26.7%,母公司净利润同比分别为30.7%/ 29.9%/ 28.8%,相应的每股收益分别为0.90元/1.16元/1.50元,19/20/21年的当期市盈率分别为42倍/32倍/25倍,保持“买入”评级。

风险提示:需求下降/次高端空间压缩/省内外销售达不到预期

*免责声明:本文内容仅供参考,不构成投资建议。

*风险提示:股市有风险,所以进入市场时要小心。

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